Compugroup Medical Aktie Prognose CompuGroup: Und was nun?

Compugroup ist massiv abgestürzt, obwohl es operativ gut läuft und ein Rekordgewinn erwartet wird. Jetzt macht man Nägel mit Köpfen.

Ein sich wiederholendes Muster

Die Geschichte wiederholt sich nicht, aber sie reimt sich. Dieses Zitat wird Mark Twain zugeschrieben und trifft auf die Börse mindestens genauso gut zu.

An der Börse passieren immer wieder dieselben Dinge. Zeitweise sind Aktien Anlegerlieblinge und die Kurse steigen über Jahre hinweg schneller, als es die Geschäftszahlen hergeben würden.
Dadurch steigt die Bewertung immer weiter, bis sie viel zu hoch ist.

Das führt zu einem Kursabsturz und anschliessend oft zu einer längeren Durststrecke. Da die Aktie „nicht läuft“ haben die meisten Anleger kein Interesse und so dümpelt der Kurs vor sich hin.

Das geht so lange, bis die Bewertung auf ein ausserordentlich niedriges Niveau gesunken ist. Das bildet die Basis für die nächste grosse Aufwärtsbewegung und das Spiel beginnt von Neuem.

Es wäre gut möglich, dass Compugroup an diesem Punkt angekommen ist.

Geschäftsmodell

CompuGroup Medical ist eines der weltweit führenden E-Health Anbieter, mit eigenen Standorten in 20 Ländern und Kunden in 60 Ländern.

Das Unternehmen entwickelt und vertreibt Software und Kommunikationslösungen zur Unterstützung der ärztlichen und organisatorischen Tätigkeiten für Ärzte, Kliniken sowie verwandte Leistungserbringer.

Dem Unternehmen ist es gelungen, über die Jahre hinweg eine dominante Marktposition in nahezu allen süd- und westeuropäischen Ländern sowie Skandinavien zu erreichen.

CompuGroup Medical hat inzwischen eine Kundenbasis von über 1,6 Millionen Nutzern, darunter Ärzte, Zahnärzte, Apotheken und sonstige Gesundheitsprofis in ambulanten und stationären Einrichtungen.

Das ist ein interessantes und einträgliches Business, obendrein sind die Kunden äusserst zuverlässig. Darüber hinaus sind inzwischen zwei Drittel aller Einnahmen wiederkehrender Natur, was die Planbarkeit des Geschäftsmodells weiter verbessert.

Herausforderungen und Chancen

Über die Jahre hinweg hat das zu einem erheblichen Wachstum geführt, zuletzt hatte man jedoch mit Problemen zu kämpfen.

Das Unternehmen ist zwar stark in das letzte Geschäftsjahr gestartet, doch im Jahresverlauf hat sich die Lage sukzessive verschlechtert.
Im ersten Quartal konnte noch ein Umsatzwachstum von 16 % erzielt werden, in Q2 15 %, im dritten Quartal 10 % und im Schlussquartal war das Geschäft sogar um 6 % rückläufig.

Eindeutig positiv war hingegen, dass der Anteil der wiederkehrenden Umsätze von 65 % auf 69 % gesteigert werden konnte.
Darüber hinaus kletterte das bereinigte oder operative Ergebnis um 14 % auf 2,06 Euro je Aktie, selbst im schwachen Schlussquartal konnte ein Anstieg des Gewinns erreicht werden.
Der freie Cashflow legte sogar um 64 % auf 113,0 Mio. Euro zu.

Da jedoch Restrukturierungskosten sowie andere nicht-operative Sonder- und Einmaleffekte angefallen sind, war das gemeldete Ergebnis auf 0,88 Euro je Aktie rückläufig.
Je nachdem, welche dieser Kennzahlen man heranzieht, kommt man zu einem grob unterschiedlichen Ergebnis.

Finanzielle Entwicklung und Ausblick

Ich bin kein grosser Freund von bereinigten Kennzahlen, aber man sollte auch nicht ignorieren, dass die Restrukturierungskosten im laufenden Geschäftsjahr nicht nochmal anfallen werden.
Dadurch wird der Gewinn wieder deutlich steigen.

Für 2024 stellt Compugroup ein Umsatzwachstum von 4 – 6 % und einen Anteil der wiederkehrenden Umsätze an den Gesamterlösen von 65 – 70 % in Aussicht. Zum Wachstum sollen alle Geschäftsbereiche beitragen.
Das bereinigte Ergebnis soll um etwa 10 % zulegen und der freie Cashflow zwischen 70 und 100 Mio. Euro liegen.

Den Konsensschätzungen zufolge wird sich der gemeldete Gewinn in diesem Jahr auf 1,67 Euro je Aktie nahezu verdoppeln und der bereinigte Gewinn dürfte bei 2,26 Euro je Aktie liegen.

Sie haben jetzt die Qual der Wahl, welche Kennzahl Sie heranziehen möchten und am sinnvollsten erachten.
Compogroup kommt derzeit auf ein KGVe von 17, ein bereinigtes KGVe von 12, einen forward P/FCF von 17 und ein KUVe von 1,2.
In den letzten fünf Jahren lag das KGV durchschnittlich bei 46, das bereinigte KGV bei 33, der P/FCF bei 27 und das KUV bei 3,8.

All das konnte die Anleger bisher nicht überzeugen, daher will man die Sache jetzt selbst in die Hand nehmen.
Der Vorstand von CompuGroup beabsichtigt, die Dividende auf ein höheres Niveau anzuheben und will der Hauptversammlung am 22. Mai eine Verdopplung der Dividende auf 1,00 Euro je Aktie vorschlagen.

Damit würde man etwas weniger als die Hälfte des freien Cashflows ausschütten, die Dividende ist demnach gut finanziert.
Wird der Vorschlag angenommen, liegt die Dividendenrendite bei 3,57 %.

Darüber hinaus hat man am 25. März bekannt gegeben, dass man bis zu 500.000 eigene Aktien einziehen wird. Die Transaktion soll spätestens am 28. April abgeschlossen sein.

Das dürfte nicht nur die vielen Aktionäre freuen, Firmengründer Gotthardt und seine Familie halten gemeinsam knapp über 50 % der Unternehmensanteile.

Bisher zeigt die Aktie jedoch kaum Stabilisierungstendenzen. Klar positive Signale würden sich erst über 30,00 und 32,50 Euro ergeben.
Gelingt ein Anstieg über dieses Niveau, hellt sich das Chartbild auf und es kommt zu einem prozyklischen Kaufsignal mit möglichen Kurszielen bei 35 sowie 38,50 – 40,00 Euro.
Die langfristigen Kursziele liegen bei 43 – 45 und 50 – 52 Euro.

Zuvor wird sich jedoch erst zeigen müssen, ob es im Unterstützungsbereich zwischen 25 und 28 Euro endlich zu einer Trendwende oder Stabilisierung kommt.

Das Ergebnis des Jahres 2023 war etwas hinter den Erwartungen zurückgeblieben und der Ausblick auf 2024 nicht gerade üppig. Aber dass die Aktie des auf den Medizinsektor spezialisierten Software-Anbieters CompuGroup derart wegbrach, überrascht dann doch.

Das vierte Quartal war nicht gut gelaufen und drückte den um Sonderfaktoren bereinigten 2023er-Gewinn pro Aktie mit 2,06 Euro am Ende doch noch unter die durchschnittliche Analystenprognose von 2,09 Euro. Dass sich das Gesamtbild zum Jahresende hin eintrübte, vermittelt zwar den Eindruck, dass da eine Tendenz geboren sein könnte, die sich 2024 fortsetzt, zumal es das wichtigere Geschäft mit den Arztpraxen war, das da im Herbst stotterte.

Aber insgesamt war der Umsatz 2023 um fünf Prozent gestiegen, das um Sonderfaktoren bereinigte EBITDA (Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen) um 13 Prozent auf 265 Millionen Euro, die EBITDA-Marge legte von 20,7 auf 22,3 Prozent zu. Und für 2024 ist man bei CompuGroup durchaus positiv. Der Ausblick avisiert einen Umsatzanstieg zwischen vier und sechs Prozent und ein bereinigtes EBITDA zwischen 270 und 310 Millionen Euro. Das ist zwar alles nicht gerade viel, aber von einer roten Flagge, die da geschwenkt wurde, kann man nun wirklich nicht sprechen. Doch die Aktie wirkt, als hätte man genau das getan:

Expertenmeinung: Die CompuGroup-Aktie eröffnete bereits deutlich unter dem Vortags-Schlusskurs und fiel dann rasant weiter. In der Spitze lag der Verlust bei 19,2 Prozent. Dadurch wechselte das Vorzeichen für die Marktteilnehmer im Eilzugtempo von „Chance“ auf „Risiko“.

Wir sehen im Chart, dass der Kurs dadurch knapp unterhalb der 200-Tage-Linie und noch ein gutes Stück unterhalb der mittelfristig entscheidenden Widerstandszone 42,64/43,50 Euro (die Zwischentiefs der grossen Schulter-Kopf-Schulter-Formation vom Frühjahr/Sommer 2023) scharf abdrehte. Jetzt geht es auf einmal um das 2022er-Verlaufstief bei 30,56 Euro, welches den tiefsten Stand der Aktie seit 2015 markiert. Das wirkt massiv überzogen, denn:

Auf Basis des unternehmenseigenen Ausblicks würde die 2024er-Bewertung über das Kurs/Gewinn-Verhältnis nach diesem Kurseinbruch um 15 liegen, das wäre im Verhältnis zum avisierten Wachstum sehr günstig. Und die Analysten beurteilen Ergebnis und Ausblick keineswegs so negativ. Die am Mittwoch als Reaktion auf die Bilanz vergebenen Kursziele lagen bei 49, 70 und 76 Euro, alle mit der Empfehlung „Kaufen“.

Fazit: Dass die CompuGroup-Aktie nach diesen Zahlen keine Kursrakete wurde und vorerst auch nicht wird, ist eine Sache. Dass sie deswegen aber dermassen stark in die Gegenrichtung wegrutschte, erschliesst sich aus den Ergebnissen und dem Ausblick nicht. Zwar müsste der Kurs erst einmal dort hindurch, wo er jetzt scharf nach unten abdrehte, um auf charttechnischer Ebene über hochspekulatives Trading hinaus für die Long-Seite interessant zu sein. Aber jetzt noch auszusteigen oder gar Short zu gehen, wäre vermutlich aufgrund des überzogen wirkenden Selloffs des Mittwochs kaum weniger verwegen, als ins fallende Messer zu greifen.

Quellen:
Vorläufiges Ergebnis 2023, 07.02.2024:
https://www.cgm.com/_Resources/Persistent/658d26deec78ab1a101001381a5366906698f2ac/240207_DE_QM_Q4_2023_CGMSECOKGAA.pdf