Euro-Bund Prognose Bund Future: EZB-Zinssenkungen – was erwarten die Bond-Trader?

Der Bund Future hatte im Vorfeld der gestrigen EZB-Entscheidung einen Ausbruch in Richtung des Zwölf-Monats-Hochs vom Dezember 2023 auf dem Fuss, drehte aber unterhalb der entscheidenden Widerstandszone ab. Das sollte man am Aktienmarkt besser nicht übersehen.

Der Bund Future ist das Kursbarometer für deutsche Bundesanleihen mit einer Laufzeit von zehn Jahren. Er bildet deren Kurs nach, nicht die Verzinsung/Rendite, was bedeutet:

Fällt die Rendite der Anleihe, steigt ihr Kurs (weil der Zins einer Anleihe fix ist, so dass sie sich dem Zinsniveau am Markt nur über den Kurs anpassen kann) und mit dem Kurs der Anleihe auch der Bund Future. Wenn man also am Anleihemarkt mit fallenden Leitzinsen rechnet, was auch die Verzinsung/Rendite der bereits laufenden Anleihen drückt, steigt der Bund Future. Was er im Vorfeld der gestrigen EZB-Entscheidung auch tat. Gestern, nach der EZB-Entscheidung, kam der Bund Future jedoch zurück.

Was eigentlich nicht überrascht, immerhin lieferte die EZB nur das ab, was zu erwarten war. Der Leitzins wurde um ein Viertelprozent auf jetzt 3,50 Prozent gesenkt, damit rechnete man schon lange. Und was die Zukunft angeht, taten die europäischen Währungshüter genau das, was rational betrachtet auch richtig ist: Statt zukünftige Senkungen zu avisieren oder gar einen konkreten Fahrplan zu liefern, hielt man sich bedeckt. Man verwies darauf, dass auch die kommenden Entscheidungen abhängig davon sind, was die kommenden Konjunkturdaten bringen. Was richtig so ist, denn ob die Inflation weiter zurückkommt oder nicht, ist schlicht nicht vorhersagbar, dazu spielen viel zu viele Faktoren mit hinein, vor allem das unberechenbare, weil oft emotionale Konsumverhalten der Verbraucher.

Und aus Sicht der EZB ist Zurückhaltung auch angebracht, immerhin wurde die Wachstumsprognose für die Eurozone gegenüber der letzten Projektion leicht gesenkt, die Inflationsprognose aber um 0,1 Prozent für die Kernrate nach oben genommen. Für 2025 sieht die EZB bei der Inflations-Gesamtrate 2,2 Prozent, in der Kernrate 2,3 Prozent – und liegt damit auch im kommenden Jahr über der Zielzone um zwei Prozent. Dass war es, worauf man beim Bund Future reagierte, als dieser am Donnerstag nachgab, was, wie oben erläutert, einem leichten Anstieg des Zinsniveaus bei den zugrunde liegenden zehnjährigen Bundesanleihen bedeutete.

Expertenmeinung: Eine Serie schneller, weitreichender Zinsschritte nach unten ist damit erst einmal vom Tisch. Aber hätte der Bund Future dann nicht deutlicher nachgeben müssen? Immerhin wirkte das Chartbild bis dahin immens bullisch, da hatte man längst mehr als die bisherigen 0,5 Prozent Senkung vorweggenommen … und das änderte sich mit dem gestrigen Minus nicht wesentlich. In der Tat … und genau das sollte man am Aktienmarkt, der in der Regel einige Schritte weiter neben der Realität tanzt als der Anleihemarkt, besser registrieren,

Denn dass der Bund Future bislang weiter in einem Terrain rangiert, das einen Ausbruch nach oben als Reaktion auf (deutlich) weiter sinkende Leitzinsen jederzeit ermöglicht, dürfte darauf basieren, dass man das Risiko einer schnell weiter abrutschenden Konjunktur in der Eurozone sieht (und am Aktienmarkt bislang ignoriert bzw. immer wieder „wegkauft“). Käme es so, wären sinkende Preise zu erwarten, damit wären die aktuellen Inflationsprognosen obsolet und der Weg für schnelle, deutliche Zinssenkungen frei. Aber das wäre nur für den Anleihemarkt äusserst bullisch, denn:

Wenn die EZB die Zinsen doch schnell und weit senkt, dann weil sinkende Preise und damit eine deflationäre Tendenz als Nebenwirkung einer Rezession auftauchen. Das würde massiven Druck auf die sowieso schon wackelnden Unternehmensgewinne bedeuten, den schnell sinkende Zinsen nicht komplett und, wenn es dumm läuft, auf längere Zeit sogar gar nicht umkehren können. Dass der Bund Future sprungbereit bleibt, ist also ein Abbild der konjunkturellen Realität, die Aktienmarkt-Trader problemlos hier ablesen könnten … es aber in der Regel nicht wollen, weshalb das Eis bei DAX, Euro Stoxx 50 & Co. sukzessiv dünn wird.

Deutsche Aktien wurden in den letzten Handelstagen verkauft wie sauer Bier … aber nicht deutsche Anleihen. Die waren heiss begehrt, der Bund Future als Anleihe-Barometer am Terminmarkt lieferte zum Wochenschluss ein massiv bullisches Signal ab. Aber warum?

Der Bund Future bildet die Kursbewegungen von deutschen Bundesanleihen ab, und zwar die einer fiktiven Anleihe mit einer stets zehn Jahre betragenden Laufzeit. Steigt der Bund Future, steigen also die Kurse solcher Anleihen, ihre Renditen fallen vice versa. Wir sehen im Chart: Die Kurse sind in den vergangenen vier Handelstagen gestiegen, am Freitag kam es dadurch zu einem eigentlich überraschenden Befreiungsschlag:

Der Bund Future überwand die seit Anfang Februar geltende Abwärtstrend-Zone und direkt im selben Aufwasch die wichtige, im Chart dick schwarz hervorgehobene 200-Tage-Linie. Da kann man sich schon mal wundern, immerhin ist der Future gerade erst unter diese Linie zurückgefallen und steuerte auf die Herbst-Tiefs 2023 zu, weil sich die Zinssenkungsphantasie in Luft auflöste. Insbesondere, als die EZB in der vorvergangenen Woche unterstrich, dass dem ersten, kleinen Schritt nach unten erst weitere folgen würden, wenn die Gesamtsituation das hergeben würde … was sie bislang eben nicht tut.

So gesehen wirkt es, als sei der Bund Future bzw. diejenigen, die da massiv deutsche Bundesanleihen einsammelten, in der falschen Richtung unterwegs. Aber die Motivation war auch eine andere.

Expertenmeinung: Durch die Europawahl wurden viele Investoren nervös. Wie geht das weiter, von wem wird Frankreich als eine der Achsen der EU in Zukunft regiert, wie verändert sich das Bild der EU insgesamt? Aber diese Frage stellten sich nicht nur international agierende, grosse Adressen, auch viele aus dem Euroraum und davon viele, die grosse Positionen in französischen Anleihen halten. Und diese französischen Anleihen wurden vergleichbar stark gegeben wie die Aktien des französischen CAC 40. Da aussteigen … ja, aber wohin mit dem Geld?

Ein Teil dieses Geldes war es, das diesen markanten Anstieg der deutschen Anleihen und mit ihnen des Bund Future auslöste. Und auch, wenn man gerne behauptet, dass politische Börsen „kurze Beine“ haben, also nicht lange vorhalten: Es ist kurzfristig nicht sehr wahrscheinlich, dass dieses jetzt dem deutschen Anleihemarkt zugute gekommene Geld umgehend wieder abfliesst. Deutschland hat weiter eine Top-Bonität … und so vermeidet man ein Währungsrisiko, weil man sein Kapital innerhalb des Euroraums umschichtet.

Doch die Basis des Ausbruchs ist trotzdem eine andere, als hätte die EZB jetzt die Zinsbremse gelöst. Die charttechnische Relevanz dieses Anstiegs kann zwar Anschlusskäufe technisch orientierter Trader hervorrufen, aber die haben am Anleihemarkt ein geringeres Gewicht als bei den Aktien. Bevor die EZB den Deckel in Sachen Zinssenkungen nicht wegnimmt, sollte man sich daher darauf einstellen, dass das mittelfristige Aufwärtspotenzial des Bund Future trotz dieses so massiv wirkenden, bullischen Signals eher begrenzt ist. Auch wenn kurzfristig noch Kapital aus Eurozone-Aktien hierhin fliessen und für Rückenwind sorgen könnte.

Man könnte allerlei Argumente zusammentragen, wieso die für heute erwartete Zinssenkung der EZB der Beginn einer Reihe weiterer, in zügiger Folge ablaufenden Senkungen sein wird. Doch der Bund Future zeigt, dass man am deutschen Anleihemarkt anders denkt – zu Recht.

Würden die Leitzinsen in der Eurozone schnell und weit sinken, würden Hypotheken und Ratenkredite rasant billiger. Und das würde das seit einiger Zeit am Boden liegende Wachstum mit hoher Wahrscheinlichkeit wiederbeleben. Also ein wünschenswertes Szenario, aber ist es das auch für die EZB?

Gegen Wachstum hat die Europäische Zentralbank natürlich nichts, keine Frage. Aber gegen eine über der Zielzone liegende und dort verharrende Inflation schon. Und die Erfahrungen aus der Phase, seit der Leitzins auf seinem Hoch von 4,5 Prozent liegt – immerhin ist das bereits seit letztem September der Fall – dürften der EZB sehr klar vor Augen führen, dass eine schnelle Rückkehr zu einem neutralen Zins wohl kaum ohne ein umgehendes Revival der Inflation ablaufen würde.

Lohnabschlüsse über der Erwartung der EZB, das sture Rühren der Politik in der Suppe, eine verblüffend robuste Kreditnachfrage: All das hat eine echte Rezession in der Eurozone bislang verhindert, zugleich aber die Teuerung am Leben erhalten. Und das basiert jetzt nicht mehr nur auf den stark schwankenden Bereichen Nahrungsmittel und Energie, bei denen man sich sagen könnte, dass Schwankungen schliesslich in beide Richtungen gehen. Die Inflation sitzt in allen Bereichen, so dass die Inflations-Kernrate im Mai für die Eurozone bei 2,9 Prozent lag.

Expertenmeinung: Da davon auszugehen, dass der restliche Weg zurück auf 2,0 Prozent schon von alleine gegangen wird und, wichtiger noch, die Inflation dann dort auch bleibt, wäre naiv. Und die EZB hat in den letzten Jahren bewiesen, dass Naivität nichts ist, was man ihr nachsagen könnte.

Und nicht nur die EZB agiert besonnen, das gilt auch für das Gros der Investoren am Anleihemarkt. Dort finden sich weit weniger Unerfahrene wie am Aktienmarkt, so dass man die Kursbewegungen der Anleihen bzw. die ihres Barometers am Terminmarkt, des Bund Future, durchaus als eine Art Leitstrahl der Vernunft ansehen könnte. Und wir sehen: Nein, dort erwartet man von der heutigen EZB-Sitzung keine Wunder.

Der Bund Future repräsentiert die Kursbewegungen von deutschen Bundesanleihen mit zehn Jahren Laufzeit. Das bedeutet: Die Entwicklung der Verzinsung, d.h. der Anleiherendite, muss man spiegelbildlich sehen. Steigt der Kurs einer Anleihe, fällt deren Rendite und umgekehrt. Wenn wir hier also einen derzeit intakten Abwärtstrend ausmachen, der seit Jahresbeginn existiert und der bereits unter die 200-Tage-Linie geführt hat, zeigt das:

Die Renditen steigen, man erwartet hier, dass die am Aktienmarkt noch von vielen erhoffte Serie rasante Zinssenkungen nicht kommen wird. Denn am Anleihemarkt weiss man sehr genau, was so manchem Anleger nicht bewusst ist:

Das Aufgabengebiet der EZB erstreckt sich nicht auf Wachstum, so dass ein Kompromiss, den die US-Notenbank eingehen könnte, weil die das Wachstum wegen ihrer Aufgabe, eine hohe Beschäftigungsrate sicherzustellen, im Blick haben soll, gar nicht zur Debatte stünde. Der EZB geht es um Preisstabilität, dafür sind die Voraussetzungen nicht da, somit kann der heutige Schritt kaum mehr sein als ein Angebot bzw. ein Zeichen guten Willens.

Dabei fällt auf, dass der Bund Future diese wichtige 200-Tage-Linie nicht nur unterboten hat, er ist auch schon zweimal bei einer Gegenbewegung nach oben dort abgewiesen worden. Somit müsste man nicht einmal heute in der Pressekonferenz der EZB zwischen den Zeilen lesen, um zu erkennen, wann es wirklich etwas würde mit der Leitzins-Wende:

Sobald der Bund Future diese 200-Tage-Limie mit Schlusskursen klar über 133 Prozent zurückerobert hätte, wäre das ein starkes Signal in diese Richtung. Ein Signal, das dann auch dem Aktienmarkt die derzeit fehlende Rückendeckung bei dessen Rekordfahrt geben würde. Aber wie gesagt: Heute wäre es eher ein Wunder, wenn es dazu käme.

Während am Aktienmarkt zwar wegen der vermeintlichen Gewissheit einer im März startenden Serie rasanter Zinssenkungen massiv gekauft, seither aber nicht verkauft wurde, sieht das beim Bund Future ganz anders aus. Wer das bei DAX & Co. ignoriert, tanzt auf dünnem Eis.

Am deutschen Anleihemarkt war die Rendite für Bundesanleihen mit zehn Jahren Laufzeit, deren Kursbewegungen am Futures-Markt durch den Bund Future repräsentiert werden, bereits wieder von 2,96 Prozent Anfang Oktober auf 1,91 Prozent zur Jahreswende zurückgekommen, als man zu realisieren begann: Nein, die nahe Zinssenkungswelle, die man erwartet hatte, kommt so nicht. Der Gedanke, bei knapp drei Prozent Rendite dringenden Handlungsbedarf zu haben, weil der umgehende Sieg über die Inflation zu rasant fallenden Leitzinsen, in deren Schlepptau zu markant fallenden Anleiherenditen führen und das die Kurse der Anleihen durch die Decke tragen würde, war zu sehr auf Wunschvorstellungen und zu wenig auf Fakten aufgebaut. Man erkannte am Anleihemarkt schnell:

Es hat offenbar doch keine Eile, die Zinsen sinken nicht bald und auch nicht schnell und weit, man kann somit noch warten mit umfassenden Anleihekäufen unter dem Motto „so viel Zinsen gibt’s so schnell nicht wieder“. Das Resultat:

Die die Renditen bis Weihnachten drückenden Käufe wurden zu einem nicht unwesentlichen Teil wieder zurückgenommen. Der Bund Future hat derzeit etwa zwei Drittel dieser vorherigen, massiven Aufwärtsbewegung von 126,64 auf in der Spitze 138,43 Prozent zurückgenommen. Zu Recht, denn auch, wenn man derzeit erwarten darf, dass die EZB den Leitzins in ihrer nächsten, am 6. Juni anstehenden Sitzung um 0,25 oder sogar 0,5 Prozent senken wird:

Expertenmeinung: Erstens wäre das viel später als ursprünglich vermutet. Zweitens werden EZB-Mitglieder nicht müde zu betonen, dass das weitere Vorgehen absolut offen sei. Was impliziert, dass man erst einmal die Wirkung eines solchen ersten Zinsschritts prüfen will, bevor man über deutlicher sinkende Leitzinsen nachdenkt. Dementsprechend finden wir den Bund Future in einer Art „stand by“-Position an der (im Chart dick schwarz hervorgehobenen) 200-Tage-Linie wieder. Die, das zum Vergleich, beim DAX gute 2.000 Punkte unter dem derzeitigen Stand des deutschen Leitindex verläuft, was klar macht: Am Anleihemarkt hat man die voreilige Zinssenkungs-Euphorie längst wieder ausgepreist und sich einer deutlich weniger bullischen Realität angepasst, am Aktienmarkt nicht.

Damit haben wir hier aber auch eine bessere Orientierung hinsichtlich der Frage, ab wo es sich lohnen könnte, die Long-Seite und damit einen erneuten, dann idealerweise nachhaltigeren Rückgang der Anleiherenditen wieder ins Auge zu fassen. Zwei Faktoren sollten erfüllt sein:

Zum einen müsste der Bund Future diese aktuell bei 131,94 Prozent laufende 200-Tage-Linie mit Schlusskursen über 132,50 Prozent glasklar überboten haben. Zum anderen sollte die EZB-Entscheidung dann auf dem Tisch liegen und glaubwürdige Hinweise darauf liefern, dass die EZB zwar nach dem ersten Schritt erst einmal abwarten, bei entsprechend passenden Rahmenbedingungen aber schnell und entschieden handeln will. Bis dahin sollte man den Bund Future zwar im Auge behalten, aber einem solchen möglichen Befreiungsschlag besser nicht vorgreifen, alleine, weil „möglich“ in einem solchen Umfeld eben noch weniger „sicher“ bedeutet als sonst.

Im Oktober 2023 begann eine Kaufwelle, die auf der Erwartung bald und deutlich sinkender Zinsen basierte. Aber während man beim DAX weiter so tut, als sei alles bestens, rudert man am Anleihemarkt längst zurück und testet beim Bund Future jetzt eine entscheidende Linie.

Kaum verbreitete sich die Erwartung, dass die ersten Leitzinssenkungen um die Ecke warten und der Zins dann, aufgrund einer restlos besiegten Inflation, massiv und schnell gesenkt würde, wollten immens viele Trader sofort am Anleihemarkt mitmischen. Denn da, im Herbst, waren die Renditen noch hoch. Die wollte man sich für Jahre sichern, zumal man bei sinkenden Renditen am Anleihemarkt noch zusätzlich die Chance hat, mit bereits im Depot befindlichen Anleihen Kursgewinne zu erzielen.

Obwohl diese Kaufwelle dies- wie jenseits des Atlantiks immense Summen in den Anleihemarkt leitete, reichte es am Aktienmarkt trotzdem für eine beeindruckende Hausse. Was jedoch impliziert, dass das freie Kapital bei den Investoren deutlich knapper geworden sein dürfte. Aber jetzt fliesst bei den Bonds wieder Geld ab, weil die gemeinhin erfahrenen und enger an den Fakten agierenden Investoren am Anleihemarkt erkannten:

Man hatte sich verleiten lassen, einen Frühstart hinzulegen. Statt im März kommen die Leitzinssenkungen später … und auch, wenn man unter den Anlegern den Beginn der Senkungen nur zögerlich nach hinten zu korrigieren bereit ist: Es ist noch nicht einmal sicher, dass die Notenbanken die Leitzinsen 2024 überhaupt über eventuelle kleine, kosmetische Schritte hinaus senken können und werden.

Und das führt dazu, dass die Hausse des Bund Future, des Kursbarometers für Bundesanleihen mit zehn Jahren Laufzeit am Futures-Markt, aktuell zu ziemlich genau 50 Prozent zurückgenommen wurde. Reicht das, um neue Käufe zu motivieren und in einer zweiten Welle das Dezember-Hoch bei 138,84 Prozent zu überwinden?

Expertenmeinung: Womöglich nicht. Ein Vorteil des bullischen Lagers wäre zwar, dass diese 50-Prozent-Korrektur nahe der 200-Tage-Linie läge, die über das Jahr 2023 immer wieder als effektiver Widerstand fungierte und daher jetzt, nachdem sie überboten wurde, eine wichtige Unterstützung darstellt. Aber genau die droht jetzt zu brechen, statt als Sprungbrett zu dienen.

Der Hintergrund: Am Mittwochabend wurde das Protokoll der letzten US-Notenbanksitzung veröffentlicht. Und die Details dieser Sitzung bargen keine Argumente, dass Zinssenkungen in den USA früher kommen als man zuletzt einsehen musste. Die meisten Mitglieder des Offenmarktausschusses, des Entscheidungsgremiums der US-Notenbank, verwiesen auf die Risiken zu früh erfolgender Leitzinssenkungen. Und einige Mitglieder sahen sogar die Gefahr, dass die Fortschritte bei der Inflation stagnieren könnten. Dass die EZB einen anderen, in Sachen Zinssenkungen offensiveren Kurs fahren könnte, ist unwahrscheinlich … und das führte am Mittwochabend dazu, dass der Bund Future die bei 132,61 Prozent verlaufende 200-Tage-Linie unterbot.

Damit wäre der Weg für eine Fortsetzung der Abwärtskorrektur frei. Der Bund Future müsste zumindest über dem Vorwochen-Verlaufshoch bei 134,18 Prozent schliessen, um dieses gestrige, bärische Signal vom Tisch zu bekommen. Es ist zwar nicht ausgeschlossen, aber mangels guter Argumente für die Bullen wäre ein weiterer Abstieg, der als nächstes Kursziel die Zone zwischen 129,56 und 131,11 Prozent hätte, die wahrscheinlichere Variante für die kommenden Wochen.